全球金融迎商務中心來大變局
  全球網路行銷的經濟周期出現了明顯的錯位,而這也必然加大全球的政策分化風險
  文/張茉楠
  過去5年,在全球金融危機的衝擊下,各國室內設計經濟關聯度顯著上升,經濟周期呈現同步化特征。然而,2013年上半年以來,全球經濟增長版圖呈現“北升南降”格局,國際金融格局因此也出現“北強南弱”局面。
  2014年對全球而言是一個關鍵的時間節點借錢,因為美聯儲量化寬鬆政策的退出標志著美國真正從之前的金融危機里走了出來,而反觀其他國家仍處於危機的後半段或正處於風險暴露期。這就決定了全球的經濟周期出現了明顯的錯位,而這也必然加大全球的政策分化風險。
  美國經濟進入新一輪上升周期特征十分明顯。表現之一是量化寬鬆對美國私人部門和金融部門的去杠桿已經取得顯著效果:隨著股市上漲和房地產複蘇,家庭部門的資產負債表改善加速,財富效應和資小分子褐藻糖膠產型儲蓄上升能持續地提振消費的恢復。美國削減QE意味著量化寬鬆已經基本完成了應對金融危機的歷史使命。
  表現之二是經濟產出恢復至危機前水平,製造業生產效率提高使美國經濟逐步走上了可持續的複蘇之路。美國2013年三季度GDP增長4.1%,創兩年半新高。與此同時,美聯儲最為關註的失業率也從2013年1月份的7.9%一路降至11月份的7%,與美聯儲設定的6.5%的目標越來越近。
  表現之三是“能源獨立”戰略以及頁岩氣革命帶來全球能源格局和美國製造業深刻變化。在美國能源革命的推動下,美國製造業增長速度要快於美國經濟增速,也快於全球製造業增速,耐用品訂單及PMI持續向好,經濟複蘇內生動力增強。
  此外,美國經常賬戶逆差也降至1000億美元以下。隨著2013年多項稅收優惠政策到期以及高收入家庭所得稅的提高,在截至9月30日的2013財年,美國政府的財政赤字大幅下降至6800億美元,為5年來首次降到萬億水平之下,占GDP的比重從2009年的10%下降至4.1%。
  然而,與美國經濟形成反差和錯位的是,新興經濟體卻集體陷入“調整期”。根據IMF的最新數據,2013年以金磚五國為代表的主要經濟體平均增速已經從2010年的7.4%下滑至2013年的5.1%。廉價資金掩蓋了新興市場國家存在的結構性缺陷。金融危機後發達國家實施的量化寬鬆貨幣政策為資本市場提供了大量廉價資金,且這些資金多流入新興市場國家,人為製造了新興市場國家較早複蘇的假象,同時也掩蓋了一些結構性問題。
  面對著美國量化寬鬆退出所帶來的政策轉向,全球經濟和金融格局正在發生深刻的轉變。最為突出的是全球貨幣金融環境和資金流向將發生改變:一方面,全球資本流向新興經濟體減少,甚至迴流。從長期來看,新興經濟體之間對資金的競爭將有所加劇(這與過去競爭基本發生於新興市場和發達國家之間不同)。
  另一方面,新興經濟體流向美國等發達經濟體的儲蓄資金也將減少。
  有數據顯示,美股指數交易所交易基金(ETF)自2012年11月以來每月均在流入美股ETF,總流入金額在2013年7月達到320億美元,創下2008年9月以來最高。新興市場股市ETF資金則在流出。這表明資金正加速從新興市場撤出,並快速流入美股基金。
  美聯儲量化寬鬆退出將在2014年初,而第一次加息很可能出現在2015年第二季度,加息將成為美聯儲調整貨幣政策的主要手段。此後,在首次加息後開始出售所持有的證券資產,預計這一過程需要3~5年,且將根據經濟和金融環境的實質性變化作出調整,這意味著美國國債收益率上升將是不可避免的大趨勢。當前,美國國債收益率已經突破3%,比2013年春天1.6%的低點上漲87.5%。不過,從歷史數據來看,目前美國十年期國債3%左右的收益率水平仍處於絕對歷史大底水平,隨著美聯儲未來量化寬鬆政策的逐步退出,利率升高而價格下跌不可避免。根據美國國會預算辦公室(CBO)預計,美國十年期國債收益率將在2019年升至5%以上,併在此後五年中一直高於5%,未來全球將不可避免地承受利率上升所帶來的衝擊。
  利率上升進一步地推升全球的尾部風險,美國債券利率上升意味著全球融資成本的上升以及全球資產的重新配置,這勢必改變全球資金的風險偏好,使包括新興經濟體股市資產、黃金等貴金屬、金融資產、非美貨幣等在內廣義資產價格出現大幅調整。
  從更加深層的全球結構層面看,經濟結構再平衡也將深刻改變全球資本流動性。事實上,全球流動性主要由國際貿易項下的一國貨幣流與另一國商品流交換產生,這意味著全球貿易失衡越嚴重,衍生出的流動性就越多。
  然而,後危機時代,這種循環開始倒轉,新興市場國家外需驟減,順差盈餘下降。隨著各國逐步展開的經濟結構調整以及經濟再平衡,特別是中國人口老齡化及向內需轉型,全球儲蓄增長將大大放緩。過去幾十年中壓低利率的全球儲蓄與投資長期趨勢將發生逆轉,全球流動性將進入一個新的“平衡但緊張”的時代。□
(編輯:SN054)
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